星期六講座

星期六受舊同事邀請，出席舊公司舉辦的一項講座，由前業界人士擔任講者，講述金融海嘯成因及去向。

原本此類講座已不是新鮮事兒，坊間多是教大家如何在海嘯中自保及尋寶。但因講者非一般財經評論員，更不是以促進證券交易掛帥的業內人員，他其實是前國際投行高層，是有份參與設計結構性投資產品的開荒牛。

是無聊也好，是想一睹風彩也好，星期六那個講座，我是一心想出席的。

我特別欣賞那些在自己專業以外，仍對人文科學有興趣的人。那位前投行高層的職業生涯，的確令我等一眾後輩羨慕。

而他能選擇在高峰時急流勇退，回到校園修讀神學，再為教會服務，那份淡薄名利的胸襟使人佩服。

當天聽了講座後，誠心買了他的著作，買書的錢會全數捐給教會。

他的書，我用不到了兩天便啃光了，主要是字體較大，內容又寫得生動有趣。

我放下自己的名片，一來方便他為我簽名，二來是想跟他聯絡。

舊同事提議請他到敝公司辦講座，我想是不必了。

主要不是自己的份內事，不在其位，不謀其政；而且公司同事，特別是自己部門的人也不會有興趣去聽。

最近學曉一項道理，你倘想對人好，或想做好事，可惜在別人眼中，卻可能是很多餘、很戇居的行為。

自己領自己情便可以。

白癡投資者自白

匯控傷透了投資者及港人的心。

現價已靠近供股價，很大可能供股計劃會受影響，早前承諾包銷的超級富戶及投資銀行應會很頭痛。

我已持有匯控5年，截至今天，賬面虧蝕幾達70%。它輸盡了一眾死硬派粉絲的心。

應不應該供？要不要再栽頭進去？我在考慮中。

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我之前最大的投資虧損，以比率計，不將認股證算進，應是8年前買下的澳洲生物科技股票。我是在歷史高位買下的，沒騙你，的確是在最高位。

現在已輸了94%，賬面虧損。不是我刻意持有，只因其股份成交量萎縮得厲害，要賣也不容易，再者，現價只值數百澳元，若再換為港元，金額更是少之又少。

食之無味，棄之可惜。

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我現在最大的投資虧損卻是美國銀行。

其實我原本買進的，是美林證券，不過美林在金融風暴中被美銀吞併業務，所以股票被換成後者。箇中原委，不在此細表。

我在是項投資裡，損失達96%。美林即使在當天像雷曼破產，與我今天的損失也沒有很大分別。

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如不進行槓桿買賣，其實投資外匯遠比股票好。

至少你大可買張機票，到該處旅行並花掉，還可讓你增廣見聞、身心康泰一番。

不過緊記，在當地最好不要買進口貨，否則貶值後的貨幣會很快用光。

國家也會破產啊﹗所以外幣也有機會變廢紙。

只要你不是打算到冰島或非洲旅行，那麼「旅遊計劃」也不一定會泡湯。

P.S. 如有人能輕易買進該兩國的貨幣，也算很了不起。

買殼?

朋友託我幫他找尋上市公司空殼，好讓他的朋友/親戚透過注入資金/業務空殼成為大股東，繼而成功將業務上市。

朋友也是幹這一行的，其公司亦是手執環球行內牛耳，而他主要從事國際間的大買賣及交易，客人多是福布斯100大公司，坐長途商務客機即日往返倫敦或紐約是常事。

不過由於他主要做巨型交易，反而對於這類本地上市公司財技認識不深，遇上有這類需要，我這名前本地投資銀行從業員便大派用場了。

我在電話裡向他解釋了一些買殼上市的基本要求及步驟，也作了一些費用推算，但畢竟自己不是很熟悉，最重要的是自己已脫離了該圈子，手上沒有待價而沽的公司，所以只好為他聯絡一些舊同事，希望他們可為朋友給予更多意見，甚至是為他安排買賣。

上星期已為他找了一位舊同事，讓他們自行聯絡，我不好參與其中。

今天我再從現在的同事那邊取得一些聯絡人，這位同事主要負責小弟公司的直接投資，所以投資銀行業務也不是他的範圍。他受我所託，找了一位行內朋友，而那位朋友手上也沒有上市殼，也只好也介紹另一位的朋友出來。

這次牽涉了眾多中介人，總不能叫我朋友直接找我同事的朋友的朋友出來吧﹗難道叫他倆胸前插上玫瑰相認嗎？再者隔了那麼多層，兩方也會擔心對方是否可靠，所以我們今晚便約好下班後一起去喝酒、談「大計」。

五個人齊集蘭桂坊一家酒吧，那感覺很有趣，大家圍坐在一起，但只認識身旁兩人，就像一條人鏈似的。

寒暄了一會後便進入正題，過程中只有兩人最熱衷，其餘三人只有靜息傾聽。

其實我和我的同事以前也是幹投資銀行的，我不知他怎麼想，我卻是很懷念過去的種種。

大家喝了幾杯酒下肚後，也開始風花說月了，幾個初次見面的傢伙在酒酣耳熱下，居然肆意說起這種事來。

離開酒吧時已近晚上九時，同事先回家慰妻去也，我再與朋友在路上談多幾句，商量一下星期六遠足的安排，和約他下星期與我另一位業內朋友午飯。

對啦，這晚歡樂時光由我朋友請客，五人共喝了他十幾杯酒精和兩客小食。

但其實誰請客與否不打緊，如生意談得攏，那將為同事的朋友們帶來幾百萬元的收入，那時他們可能會請我們去「風花雪月」也說不定...哈﹗

我就將昨晚那兩杯啤酒和一杯威士忌，當作是我是次的收費。

投資銀行 vs 投資管理 (一)

自回港後已換過好幾份工作，可能自己這幾天常常緬懷過去，所以近來我興起了一個比較「投資銀行」(Investment Banking)及「投資管理」(Investment Management)工作性質的念頭。對業外人士來說，也許不知道有什麼具體分別，不過即使是業界人士，在這兩個範疇內都工作過的都不會多，因這是兩條完全不同的路，工作經驗也不能在另一邊用上，所以想認真發展事業的人大多只會擇其一走下去。既然區區在下於這兩個業務都曾經工作過，就自不然會經常拿來作比較，現借此機會想跟各位一起分享我的見解。
不過先得將話說在頭：我所工作過的兩間投資銀行並非跨國大型證券行，只是本地規模較小的投行而已。而我現正在一家公司裡負責投資工作，所以並沒有面對客戶的壓力，縱使成績不理想，亦只有管理層會責難，故此壓力亦較基金管理相對地小。

投資銀行為Selll-side的一種，顧名思義，其主要功能是為市場「創造」證券並售予投資者，從中賺取利潤。

投資銀行是美式的名字，英式的會叫作商人銀行，不過現在沒幾個人仍會沿用英式的叫法。但投資銀行裡其實囊括了企業財務/融資(Corporate Finance)、資本市場(Capital Market)及銷售(Institutional Sales)等部門，大家的工作都是彼此獨立的，但在某些交易(Deal)中都是互相合作，IPO就是一個很好的例子。

在一般情況下，資本市場部的人員會去發掘一些具上市潛質的公司，然後用有限的資料製成一份計劃書呈上公司管理層，再憑其三寸不爛之舌去游說公司上市集資。計劃書中的內容不外乎圍繞著公司的行業前景、上市集資的好處、公司上市時的估值、上市同業的股價表現及公司估值，最後當然要推銷該投資銀行去為公司服務。待生意成功到手後，有關個案會被轉介給企業財務部，交由他們去跟進上市程序。然後企業財務的同事就會肩負起上市的重責，和律師、核數師與及估值師分工合作，分別進行盡職審查、企業重組、核數及為房地產估值等任務，去確保公司符合上市條例。由於期間有大量文件、財務數據需要處理，從中又會衍生出非常多的法律、會計、營運及產權問題，所以成功上市往往需要一至兩年時間。在這段期間，保薦人（企業財務部）負責協調各方人士、監督各方工作、解答交易所之提問及不斷因應市況去為公司進行估值。小型的投資銀行多數需要編寫招股文件，而大型的多有律師代勞，但費用自然也較高。到差不多接近尾聲資本市場部會再次投入個案，至於企業財務部已差不多功成身退，交還給資本市場部的同事去指揮推介、銷售及路演等工作。此外，股票定價的重責亦由他們去跟公司商討，平衡各方的利益。
上述例子較適用於一些中型或更大的投資銀行，小型投資銀行通常由一個部門的人員同時包辦所有工作，即是由找生意至向市場推銷新股都由同一群人去跟進。 由於大型投行多會請律師順道編寫招股文件，所以他們主要是運用「價值模型」去為公司估值，以及控制上市流程。
小型投行則著重編寫招股文件，所以他們會比較熟悉上市條例。在香港這種類型的投行大多只稱自己為「企業財務/融資」，並不以IPO為主要戰場，主要擔任上市公司在交易中的財務顧問為多，「併購」就是其中一個例子。

投行的收入模式主要依賴上市後包銷股票的佣金及顧問費用，由於佣金比例佔了總收入的絕大部份，所以投資銀行最關心的是要儘量使公司成功上市，使得年終獎金不致受到影響。

不過隨著近年小型IPO開始式微，市場都只關注大型國企上市，所以那些專責服務小型公司的小型投行的生存空間每況越下，在僧多粥少下有很多已退出IPO市場，專注於上市公司的交易上，及為上市公司在第二市場上配股集資。通常這些小型投行都會以價錢及寬鬆程度作競爭籌碼，以那些小型上市公司及較高風險的交易為目標客戶。

由於投行的職員常常接觸到上市/準上市公司的管理層、律師、核數師、及其他專業團隊，所以有很多時間用於會議、公司探訪及路演上，出差及會議的機會較多，見識普遍也更多，所以有很多在做金融的都想投身投行，為將來謀一條更好的出路。依我所見，從事投行業務的人士大都很以自己職業為榮，認為自己是業界精英，無論在專業知識、薪水、獎金或人事關係方面都遠較金融界其他工作好。
因工作所接觸到的個案都具高度機密性，所以投行職員無論事無大小都會儘量謹慎，不致因個人失誤而拖累整個上市進度。 此外，由於投行業務涉及很多書信來往，稍一不慎的錯失將會淪為其他專業團隊的笑柄，故投行所面對的各方壓力亦較大。

解釋了這麼多，在下還只在談論著投行的業務性質，仍未談到投資管理，顯而易見，這是一個大課題，需要更長的篇幅去繼續討論，看來需要留待下一次再跟大家分享。

1907年‧紐約‧銀行大恐慌

向前看(forward looking)，是財務學其中一項最重要的精髓。我們作的所有投資都是根據未來回報而決定的，不管是收取股息抑或將股票賣掉套現，公司的未來才能決定今天的股價，再去衡量現價是否合理，這就是所有「價值模型」的基本概念。
小弟由於自小沉迷歷史，反而凡事愛向後看。向後看在財務學不是不好，但過去的數據及股價表現對未來未必有啟示作用，這是財務學裡的ABC。
不過就美國次按越演越烈而引發的一連串環球股災，就引起了我向後看的念頭，總算沒埋沒自己的天賦，真的花了好些時間才找到這副題材。
說起股災，大部份人都只想起1929年及1987年的大型股災，人所共知前者由美國經濟大蕭條引起，後者卻因電腦程式盤發生失誤致使問題擴大。但在整整一百年前有一場因過度信貸而引發的一場危機，後來雖未招致大禍，但也教許多人捏一把汗。

1906年的美國股票市場牛氣沖天，商品價格也跟著暴漲，投機家Heinze在買賣銅礦上發了一筆財，繼而用這筆錢在紐約成立了一家信託公司 – Knickerbocker Trust (“KT”)，帶動了信託行業的發展。隨著當時股市興旺，借貸投機之風很盛，信用抵押的額度也越來越大，風險逐漸增加。Heinze遂利用他在United Copper (“UC”) 擔任總裁的身份，及他擁有的KT大量舉債去投機UC的股票。
1907年3月，股票市場由於資金枯竭，UC股價出現了恐慌性拋售，但過不了一會，股價又因投機者爭相買進而回復穩定，可惜實情是資金緊拙的局面其實並沒有緩解。
1907年的10月，市場因為顧慮到資金情況再次惡化，UC股價又開始下跌，並引起了大規模拋售!UC股價大瀉致使 Heinze出現了巨額虧損，其償債能力開始令人懷疑。

市場擔心Heinze的投資失利會導致KT呆壞帳上升，在10 月21日，KT的抵押支票和商業票據首次遭到銀行拒絕。消息一出，KT門外立即出現擠提，令該公司面臨重大經營困境。恐懼開始彌漫，紐約甚至全國各地的信託公司都開始發生擠提，事件更進一步漫延至銀行，引發了大規模的流動性危機。

當時身為美國銀行家的代表人物JP Morgan為制止風暴演變成金融危機*，便立刻聯同各方財閥(包括石油巨擘Rockefeller)及聯邦財政部，向市場投入了3500萬美元的現金，暫時化解了一場潛在的股災。另一方面，JP Morgan要求所有主要財團一致出手，再投入了數千萬美元進去信託公司及銀行，增加銀根供應市場，不致令銀行體系現金短缺而帶來衝擊。

Blog主按：當時孖展利率("Call Money")頃刻間由6%暴升至100%，反映當時市場已沒有貸方，為投資氣氛澆了一盤冷水，股市危在旦夕。

經過一輪搶救後，事件終於得到解決，亦引起有關當局的注意，研究設立中央銀行(即聯邦儲備局)的需要。
小弟認為這一樁歷史事件與現在的次按風暴有幾點是很相似的，只是由UC股票換成美國房地產，Heinze自然是一眾借次級揭的仁兄仁姐們，至於KT則是Countrywide Financial了。
那麼讓誰來飾演JP Morgan、Rockefeller...??

純粹歷史故事一則…